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万字长文详解顶尖对冲基金操作模式:套利、期权,归纳、演绎都有了_家庭理财技巧中国十大理财

时间:2017/11/1 13:53:50 点击:

  核心提示:时间: 2017-10-31 16:08:58来源: 天上不会掉馅饼@知乎专栏、扑克投资家网友评论  大家都知道有内外盘套利的存在同样是铜、铁...
家庭理财技巧中国十大理财

  时间: 2017-10-31 16:08:58来源: 天上不会掉馅饼@知乎专栏、扑克投资家网友评论

  大家都知道有内外盘套利的存在同样是铜、铁、黄金、白银、小麦这些东西同一时刻在不同地方应该只能有一个价格但事实上因为运输成本和关税的关系它们有时候价格会偏离那就会存在一个内外盘套利的机会

  许哲曾任挪威主权财富基金旗下西塔对冲基金投资总监大学未毕业就拿到了阿里一百万天使投资文章是作者15年4月受盈透证券、芝加哥交易集团、七禾网的邀请于杭州一次业内交流活动中的演讲探讨了关于金融市场金融衍生品的特性及个人的交易经历所形成的交易理念非常值得一读

  大家都知道有内外盘套利的存在同样是铜、铁、黄金、白银、小麦这些东西同一时刻在不同地方应该只能有一个价格但事实上因为运输成本和关税的关系它们有时候价格会偏离那就会存在一个内外盘套利的机会

  内外盘套利在2011年之前的利润还是不错的有许多内外盘套利的交易机构获得不错的收益大概在2012年左右利润开始收窄因为做的人多了这个道理非常简单价差客观存在大家都看到这个价差做的人多了它的价格回去的速度就快

  而且现在由于电子券商的存在大家可以写一些自动交易算法进行内外盘套利使得内外盘套利的效率大大提升大概在2014年左右利润已经基本上看不到了为什么呢?因为一旦产生价差会有非常专业的金融机构进行内外盘套利的操作他们具有比较强大的财务成本优势、交易成本优势、交易速度优势以及IT成本优势会使他们内外盘套利的效率远高于一般的投资者所以现在单纯想靠内外盘价格的价差进行套利可操作性不是太强这不并意味着外盘对我们没有价值了

  我们可以看一下现在内外盘套利的效率非常好上面是上海的沪金报价(图1)下面是CME的黄金它的价格走势相关性非常好因为开收盘时间不一样会造成一些略微的的差异据我观察比较明显的价差应该不会超过1秒都跟得非常好

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  这是沪铜的电子盘(图2)他们的效率一样非常高国内跌海外马上会跌海外涨国内马上会涨你不用担心它们的价格会走偏事实上它们的价格就是一模一样的

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  国内的大豆有两个品种豆1和豆2豆2是转基因海外的大豆几乎都是转基因大豆因为美国转基因大豆是主流一样的它们的价格走势非常好大豆的下游产品豆油一样的国内的豆油期货价格走势跟国外豆油期货价值走势是一模一样的(图3)

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  已经存在大量的机构进行套利交易如果你没比这些机构拥有更强大的IT资源的话作为后入者而言单纯靠一个简单的策略事实上没有什么利润可言

  这不意味着整件事情对就你没意义事实上套利机构这样可以为你保驾护航国内现在的商品期货期权还在推国内期权只有上证50ETF但是国外的衍生品比较丰富意味着国外相同的期货产品有相应的期权可以做既然国内跟海外的价格走势已经非常接近了相当于海外的期货期权等效于国内还没有产生的期货期权大家能理解吗?

  因为海外的铜跟国内的铜海外的金跟国内的金海外的大豆跟国内的大豆价格已经非常趋近所以海外的黄金期权是可以为国内的黄金投机做一个保险海外的大豆期权也是可以为国内的豆1、豆2的套利和投机做一个风控这意味着大量套利机构的存在事实上在为你们服务人寿、火灾、车险这些东西都是做保险的你们做高风险投机交易的时候目前在国内是没有保险的大家如果开一个大豆多头头寸的话大家就祈祷大豆不要跌就是这个样子

  其他事情都有保险这个最凶险、最有风险的事情没有保险这是不合理的但因为有大量投机套利机构的存在我们可以用国外的期权保护国内的投资人比如说国内的大豆你看多你可以开一个多仓但是它下跌怎么办?我没办法下跌了止损或者硬扛着硬扛着不是好办法我们可以用海外大豆的看跌期权保护这个头寸

  它们虽然标的物不是一个东西海外大豆的看跌期权标的物是海外的大豆合约因为套利者这些年已经非常凶残所以你完全不用担心它的价格会走偏相当于为你国内投机的期货合约上了一个保险这是外盘非常实用的一个地方因为内外盘的趋同性国外期权能够保护国内商品期货的头寸

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  这一点非常有意思比如黄金 7月15号到期那时候的黄金价格是1177那我们在1175这里以28美金买一个看跌期权的话我们极端一点如果黄金下跌了整整75美金报到1100的话那你这个合约的收益就是每合约75美金你的成本是28其实你已经大概有300%的收益了

  这就是期权的不对称性它的损失是极为有限的它如你预期走的话它的收益里率是百分之几百它跟期货是不一样的它的好处在于可以保护你国内的投机比如你在上海黄金交易所投机做多黄金期货你可以在CME买一个看跌期权实际上就可以保护你国内期货的投机交易可以扛过很大的风险因为一旦它不如你预期的方向走得很远的话你就被迫止损了但如果你有期权保护的话你可以选择不止损静静地等你预期的事情发生没有期权保护的头寸就是裸奔头寸不要裸奔

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  我们再拿大豆期货为例芝加哥商品期货交易所的交易时间换算成北京时间是下午1点钟到次日的6点25分都是交易时间隔了没多久8点它又开始交易了到12点50分大家可以去吃个中饭在1点20分钟左右回来全天交易间隔只有这个2个小时这里半个小时跟国内是很不一样的国内我们大家都知道3点多就结束了

  这个有什么好处呢?这意味着如果在非交易时间段发生重大财经事件的话可以用外盘的期权或者期货头寸进行紧急干预什么意思?比如国内收盘了美国大豆的产量出了一个报告不好意思今年丰收了国内期货有个隔夜头寸怎么办锁仓呗还能怎么办

  但是如果你有一个外盘的帐户在你不用担心丰收了要下跌了我是多头我可以买一个看跌期权放在那第二天早上开始你发现国内的帐户爆仓了国外期权帐户刚好翻了好几番就是这样子或者你觉得期权有点麻烦你也可以用期货因为国内和海外的价格走得很密、很紧有大量的套利机构在所以你不用担心它们走偏一旦非交易时间段有比较大金融事件你可以用海外的去做一个反向的头寸保护一下这样大家就可以安心持有隔夜的头寸了

  期权本身它作为一个金融衍生品是很有优势的我举一个简单的例子我们可以把做空看跌期权策略看成逢低做多可以把它理解为一个更优秀的逢低做多

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  我们如果使用限价单如果价格击穿某一个位置的话我们就买入如果我们单纯像国内期货交易所发送一个限价单尺寸的话如果价格迅速下降到你要的位置比如5如果你使用限价单就获得多头头寸因为价格下降到你要的位置你就买入如果你使用Short Put的话对方行权你也获得一个多头头寸但是你额外还可以收取期权费你卖空的话是可以收取期权费的同样的效果你获得一个多头头寸如果你用Short Put去取代一个普通的Buy LMT你会额外收取一个期权费

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  另外如果价格不是一下子击穿到你要的位置它慢慢下降到你要的位置会怎么样如果你使用Buy LMT你获得一个多头头寸如果你使用Short Put这个策略逢低做多的话除了如你预期获得一个多头头寸之外你每天都有期权的time value可以入账因为期权它是随着时间的推移慢慢价格会损失的类似于期货的升贴水它如果价格在慢慢磨磨蹭蹭地下降到你要的位置因为同样是在5这个位置你需要一个多头头寸你每天能有额外的收入何乐而不为呢

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  第三种情况价格下跌了但没有到5然后它就一路往上了如果你使用Buy LMT的话什么都没发生你弄一个限价单进去价格没有到5它上涨了什么都没发生如果你用Short Put的话你可以每天收取期权的time value一直到行权的那一天期权的价值为零这部分费用你每天都在赚而且在最后两个星期它的调度是最快的最后两个星期你会看到你白赚了不算少的一笔钱

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  如果价格依然没有下降直线往上升的话那最好了如果你使用Buy LMT的话事实上你什么都没发生你逢低做多没成功它一路就往上涨但如果你使用Short Put这个策略的话当天期权费将近的70%到80%就已经到手了你可以选择两个一个是当天平仓掉你大概赚了期权费的80%或者你可以慢慢等等到行权日把它100%的价值榨干Short Put相当于是一个更加好的Buy LMT国内你只能Buy LMT但国内外的价格已经趋同了所以你可以在芝商所的期货期权这里使用Short Put来变相地实现一个Buy LMT反过来一样Short Call可以作为一个更好的逢高做空其实原理都是这样的

  当你作出逢高做空或者逢低做多的决定你等于履行了一个某价位上交易的承诺我跟交易所说价格到5我就要或者价格到10我就卖你是履行了一个承诺而我们现在做的承诺都是白做的不仅白做你还是求着交易所做的其实你这个承诺是可以不白做的因为Short Put相当于你卖出一个看涨期权或者看跌期权的话相当于你就在作出一种承诺但这个承诺是有费用的你同样作出了这个承诺做空期权可以收取一定的费用期权事实上相当于LMT在还没有被触发之前就已经开始为你挣钱了大家明白了吗这是非常有优势的

  讲到期权我们讲一个小故事泰勒斯他是古希腊第一个哲学家被称为“哲学之父”也是人类有历史记载以来第一个期权交易者期权交易并不是现代人多高深的一个金融衍生品发明事实上在古希腊就有了

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  泰勒斯他出生在一个希腊商邦那个地方是非常重商主义的他们都不太喜欢哲学家大家喜欢做生意的人当初很流行一个观点有能力的人经商赚钱没本事的人去研究哲学这个话很恶毒了实战派交易员看不大起经济学金融教授差不多意思裤兜里有钱了看不起哲学家

  他们到处在说泰勒斯这个年轻人别人都说他聪明他聪明就应该比我有钱你看我比他有钱证明我比他聪明说了很久之后泰勒斯不太高兴了他一开始笑笑算了听了太多之后他决定给你们展示一下哲学家如果要赚钱的话会怎么样

  于是他做了一笔交易他购买了来年所有橄榄油压榨机的使用权大家注意他没有购买未来那一年所有的橄榄油压榨机如果他买的是明年所有的橄榄油压榨机这就是一笔期货交易未来的货物是一笔期货交易他买的是来年所有橄榄油压榨机的使用权这就是一笔期权交易成本会低很多如果你购买的是明年所有橄榄油压榨机你要准备一大笔资金

  而且如果明年橄榄油不丰收你就要处理这么多的机器这其实是一个很重的资产但是他买的只是来年的使用权它是一笔期权交易如果来年橄榄油不丰收这个权利他是可以放弃的所以这是一笔非常轻的资产因为泰勒斯有一些天文学的知识他预测到明年橄榄大概是丰收的果然丰收了所有的人都求着把橄榄油压榨机的使用权给他泰勒斯一举就成为全希腊最富有的人于是他就跑过去研究哲学了他只留下一个传说——就是哲学家如果要挣钱的话就没商人什么事情

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  所以说期权的性质很重要有限的风险无限的收益可能加上信息的一些投机优势你事实上做的是一笔绝佳的投机这要比期货投资高明很多因为期权的最大损失在一开始就被固定下来了所以你不用担心价格的来回抽动只要你确实有一定胜率的话这就符合《孙子兵法》说的“故善战者立于不败之地”所以你不会有爆仓、割仓这样的事情你的投入一开始就固定下来了所以你是立于不败之地的

  股市刚出来的时候大家知道如果你买股票价格下跌可能会亏损后来融资融券出来了意味着股票上涨你也可能亏损上周50ETF期权出来了股票价格不动也可能亏钱反正散户亏钱是逃不掉的上涨你要亏下跌你要亏不动也可能会亏因为期权有个时间价值

  除了做多跟做空之外其实还有两种交易方法大家可能不太熟悉因为作为期货的交易者比较熟悉的就是做多和做空如果你同时买入看涨期权、看跌期权价格不动你就亏钱了价格不动也会亏指的就是这个意思如果价格大涨的话看涨期权就可以行权如果价格跌了看跌期权就可以行权它意味着我们可能不了解价格到底是上涨还是下跌我们只要判定美国农业大丰收了价格会有大的波动只要动了我就挣钱

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  因为你同时买了看涨和看跌期权你的交易对手事实上同时卖出了看涨和看跌期权一般意义上你的交易对手就是期权做市商因为期权是做市商制度它的交易跟你就是相反的价格一旦不怎么动他就挣钱了因为你输了就是他挣了价值如果动的厉害他就亏钱了

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  如果你们嫌自己做期权交易麻烦有现成的波动率期货合约它的实现原理事实上就是期权国内大家比较关心的是黄金我知道黄金做的人多特别是江浙一带这个合约叫黄金波动率交易什么意思呢?黄金大涨的时候这玩意(图4)就大涨黄金大跌的时候这玩意还是大涨黄金横盘不动的时候这个东西跌了事实上就是做多波动率交易的意思

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  黄金趋势突破类的策略大家知道就是赌它往一个地方动你可以通过做空黄金波动和期货来进行对冲如果你是做逢低做多、逢高做空那种区间振荡类策略的话你可以配合做多黄金波动率期货来进行对冲

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  对国内交易者比较友好的是芝商所现在推了一个新的黄金合约黄金以前是以盎司计的盎司是金衡盎司金衡盎司相当于38.25你做国内跟国外的套利也好、对冲互保也好你要进行盎司跟千克之间的换算因为国内是克还要做蒲式耳跟千克跟吨之间的换算很麻烦CME最近推出了一个以千克作为单位的黄金占比这对国内无论是套保对冲还是对套利者来说都是比较友好的大家再也不用算了它那个合约直接以千克计算的

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  我再讲一下自己的交易经历,我不是学金融出身的学的是偏数学计算机当初听了一个很害人的故事这个故事害了无数代人

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  这个人叫爱德华·索普他很有名他当初是一个数学家但是他从10岁开始就沉迷于赌博但是他很聪明最后获得数学的正教授非常了不起但是他做了正教授之后也没有好好研究数学他还在研究赌博他就研究各种各样的赌博游戏当中可能存在的胜算发现大部分的赌博游戏的胜率大概在48%到49%之间

  为什么呢?因为如果赌博的胜率超过50%按照大数定律就是赌场输了赌场肯定不会让你赢钱的赌场肯定让你输钱的如果你的胜率太低的话低到45%以下这个游戏就玩不下去了所以好的赌场游戏一定是胜率控制在48%到49%之间我要让你老觉得有希望但时间越长你永远会输

  最后他分析了几乎所有世界上存在的赌场的问题受另外一位数学家的影响“蒙特卡罗”这个词现在在金融界很出名意味着所有的路径全都试一遍它原来是一个赌场的名字之前有一位数学家在蒙特卡罗统计了所有轮盘出现数字的概率最后他发现整个蒙特卡罗有8个轮盘数字出现的概率并不均等因为那个时候的轮盘主要还是木匠手工做的没有办法保证非常精确他在整个蒙特卡罗发现有8个轮盘的概率分布是有问题的他就雇了8个人在这个有问题的轮盘上持续下注一夜之间就赚了100多万美金那时候100多万美金可能相当于现在1亿美金左右最后他就被蒙特卡罗驱逐了

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  索普对这件事情特别感兴趣他就开始研究现代赌场的问题现代赌场的俄罗斯转盘已经精确到数字工业化了但他发现在规则上面有个问题他最后发现有一个叫21点的游戏事实上有一个高胜率的赌法也就是说我们记牌的话我们可以在一定的时间会发现胜率可以提高到将近56%他就可以战胜赌场了

  他发现了这个方法之后他把整个算法跟思想写成了数学论文数学论文叫《21点必胜法》你们想象一篇数学论文标题竟然是《21点必胜法》然后还提交美国数学家协会但整个算法出来之后它还有一个致命的漏洞尽管我们有超过50%的胜率但我们仍然没有保证自己笑傲赌场为什么?

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  如果你运气差你连输的话你没有等到大数定律发挥作用你的赌资就耗尽了怎么办?比如说我现在手上有100万美金我每次下注20万美金我的胜率是56%但我运气不好连续5次错了怎么办?事实上还没有等到大数定律发挥作用就赔光了我就下赌桌了你就没有办法继续下注了这和期货的道理是一样的

  尽管我们有个交易系统胜率在60%有很高了但如果你连挫的话可能就爆仓了可能没到爆仓你自己心态就受不了了事实上他没有办法解决即使在高胜率的情况下还存在赌资的分配问题除非你拥有无限的赌本你每次下注的数量都一样多实践几千几万次等大数定律发挥作用你就能挣钱但事实上没有人拥有无限的赌本所以它这个问题就遇到了瓶颈

  遇到了瓶颈怎么办?找大神啊数学界的大神你们学理工科的人应该都认识——香农那个时候是神一般的存在我们学计算机的人对他很佩服索普拿着《21点必胜法》的数学论文找到香农说怎么解决这个赌资分配问题香农作为数学界的泰斗看到了如此荒诞的年轻数学家拿着《21点必胜法》的数学论文之后思考了半天然后把门关起来他们一起花了1个月的时间研究赌博问题

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  香农大概花了几个礼拜的时间也没有解决这个赌资分配的问题后来非常意外的是香农管理的一个实验室叫“贝尔实验室”里面有一位非常年轻的实验研究员名字叫凯利他也在研究一个不太正经的问题如果我们有内幕消息知道今天大联盟赌球的内幕但是内幕准确率有限我们怎么样买体育彩票可以发财数学家跟我们想象的不太一样凯利他研究出来了一个办法

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  他最后总结如果我们在一个赌局里面知道赌胜和赌输的赔率是B并且我们知道我们的胜率是PQ是我们的败率就是1减P那我们每次应该下的赌本应该是F它是一个比例按照凯利公式在数学上可以严格证明你的资金将永远不可能耗尽并且你资本的增长速度永远是最快的

  我曾经用蒙特卡罗的办法去试验过这个凯利公式最后使用了市面上所有公开的资金分配办法在实践到第1000次之后凯利公式的下注方法或者说资金分配方法均将几倍于其他任何的下注方法并且凯利公式本身可以决定你的资金永远不会耗尽这在数学上是可以严格证明的

  香农毕竟是数学泰斗不太好亲自参加索普就关在家里训练自己快速地心算凯利公式这个公式其实也挺简单他训练了一个礼拜之后他发现自己心算凯利公式非常快到晚上就去拉斯维加斯了

  当夜赢了几百万美元第二天他再试又赢了几百万美元第三天他换个赌场再试又赢了几百万美元他发现这个游戏结束了所以他写了本书叫《战胜庄家》当年成为北美最畅销的一本书这本书详细介绍了如何利用漏洞可以把赌场里面的资金搬回家这本书非常非常畅销以至于后来他被黑社会盯上了因为赌场有黑道背景被人下毒、暗杀的事件太多了他觉得没必要用性命当赌注继续在赌场赚钱

  自己在数学上破解了赌场之后他就在想有哪个地方的赌场是可以让我一直玩下去呢——华尔街然后他就去了华尔街

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  到华尔街之后他又开始研究华尔街的漏洞最后他发现可转债套利是一个高胜率的做法下注还是用凯利公式他就组建了一个对冲资金专做凯利公式化的可转债套利当年他的对冲资金业绩就成为华尔街最好的他之后又写了本书叫《战胜市场》这本书当年又成为北美最畅销的一本书他在数学上破解了赌场又在数学上破解了金融他觉得这事差不多了他就又回去研究数学了我曾经一度以为一个正预期的系统就是高胜率加上凯利公式有无穷无尽的利润当年我也试过但这其实背后有个重大问题

  跟大家一样在刚接触投机的时候我接触了很多神一般的系统什么波浪理论、比尔威廉姆斯等因为我对它比较好奇重新自己学了一下混沌数学得出的结论是混沌交易系统跟混沌数学没有一毛钱关系神一般的技术分析有很多

  我自己系统认真地学习了一下哲学我发现有一个概念大家一定要有就是可证伪性我给大家看一个很著名的东西叫“卡尔萨根车库里的龙”这个是在哲学史上很著名的一个例子

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  我肯定不信我们就说那打开车库大门给我们瞧瞧我还没看见过龙好想看一看非常遗憾这条龙是隐性的就算打开大门你也看不到然后他又补充说事实上这条龙只有我看得到

  这个故事大家已经很熟悉了你不是说它会喷火吗?不好意思喷火是冷的所以你让它喷火的话你还是感受不到虽然如此我这条龙真的存在隐身的

  我往车库里面喷漆这条龙都现身了对吗?他说不好意思非常抱歉我这条龙是不沾油漆的所以你还是看不见它他还补充了一句不过相信我它真的存在大家做投机的应该很熟悉

  最狠的是罗素他把这种不可证伪的理论用一个比喻批判得淋漓尽致他说如果我说在火星跟地球轨道飞着一只瓷质茶壶它不是铜它不是硒它是瓷的因为茶壶的体积实在太小最强大的望远镜也观察不到它所以没有人可以否认我的主张没有人能够否认我它太小了看不见你不能说它不存在对吧?你要让我证明它的存在不好意思没办法你要否认我也是没有办法的

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  这些理论通通称为“不可证伪的理论”我的观点就是不可证伪的理论全都是耍流氓没有任何意义虽然它看上去很厉害这跟卡尔·萨根的龙其实是一个意思市面上有很多这样的东西暗含黄金12宫的变化走势是天人合一的外在表现信的人很多天地大道循环往复的表现然后就扯一堆古籍出来不巧的是我研究过古籍通常说法都是毫无道理所以不可证明的理论全部都是耍流氓

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  在吃过很多暗亏之后我有仔细去研究过他们这些理论的技术基本上都是扯淡的更不要说他从理论出来的那些具体的操作方法

  我后来就被他们激怒了市场上有没有可证伪的技术分析手段呢?有的我学计算机的处理信息还是可以的我就把所有可供统计的据有可证伪性的技术指标全部考虑在内那个时候我疯狂地搜索所有的技术分析指标但凡看见的都把它抠下来

  然后就用可证伪性去判别它它这个东西是纯粹说说的还是真的可以证明是对是错的如果可以证明是对是错的我一个都不放过都放到数据里面去写了很久很久时间的程序然后把它所有的基础指标方法全都进行了一个回测和验证我获得了短暂的好成绩

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  把所有可供证伪的基础分析体系全部进行数学规划数学规划什么意思呢?比如说我手上有若干资源要怎么把它利用到最大化其实没学过数学就凭经验自己操作其实在运筹学上已经是有定论的通过一系列运筹学的数学规划公式我可以把手上的资源达到效率的最大化我就把所有可用的在历史上表现至少超过50%的技术分析全都进行了运筹学上的规划我得出了这么一个系统

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  我能找到的还算靠谱的历史价格我全把它进行了回测你们也不用把它跟市面上的任何交易系统进行对比因为如果回测的话没有人可以比它做得好就像利用凯利公式没有任何一个资金分配方案可以超过凯利公式一样运筹学里面的线性规划是可以在数学上严格证明最好的一种资源分配方式对于这类资金我们有个术语叫“单调上涨”它很单调当初我用这个东西做出来的模型就是这样的这个表格的变化主要在于它的上限一直在被突破就是把市面上所有的可证伪的技术指标进行信息规划按照资金的规模我没有使用凯利公司这个系统为什么?因为我回测的时候使用凯利公式的话资金后来突破了软件能够承受的上限

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  之后实盘运行这个交易系统的时候虽然还是赚钱了但出现了历史上不可能存在的大幅度回撤这个是该系统不应该出现的情况我反复反思了这个系统到底出了什么问题?我用了哪些前提假设?

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  我在想我利用了一些什么假设我只假设了一件事情就是技术指标是有用的这是我唯一的假设既然在这个假设之后所有的步骤都没有出错我开始动摇了它最初的信念

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  我利用了一个神经元网络的算法这个算法在理论上可以逼近任意一个函数什么意思?如果某一样东西是由变量ABCD引起的话那ABCD的关系怎么存在我不需要知道实际的方法我只要把它扔到算法里面去我就可以获得函数

  如果结果R是ABCDE任何一个因素引起的那它的关系以前科学家做实验是这样的比如说牛顿力学的实验我给它一个两牛顿的力然后摩擦系数是多少它能跑多远大家来猜这个力跟速度跟质量之间的关系每个人猜的方法都不一样你猜出来的函数大家再去做实验再去验证当初做科学实验和科学研究都是这样现在不一样了,你把实验数据扔进去网络自己就可以出来我就在想技术分析不会彻底没道理吧然后就把所有的技术分析数据全都给它让它跟未来的价格去神经元网络里面把关系给我逮出来也进行了大量艰苦卓越的编程工作

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  结果令人非常震惊过去的价格对未来没有任何一丝影响这个话对于做技术分析的人来说对当初的我来说是振聋发聩的你用过去的价格去猜测未来的价格是所有技术指标的前提无论这个技术指标是可证伪的或是不可证伪的这是它们共同的前提假设几乎是不言自明的就是告诉你过去的价格对未来具有指导意义

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  但是通过神经元网络的遍历筛选我得出的结论是它没有关系我的世界观就崩塌了我就在想一个问题是技术指标的神奇组合还没有找到呢还是历史经验归纳本身就天生不足因为所有的技术指标都是历史经验归纳我把我的假设再一层一层往下推到底是技术指标本身有问题呢还是历史经验归纳不正确这就不是数学上的问题我还是去学习了一段时间的哲学

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  演绎法与归纳法的区别先简单地介绍一下每个人都会死这是一个真命题苏格拉底是人我们能推出苏格拉底必然会死这是什么?这是演绎法通过事实跟事实获得事实这是演绎法

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  什么叫归纳法呢?盒子里面一共有6个鸡蛋前5个鸡蛋都臭掉了那剩下那个鸡蛋也是臭的这就是归纳法所有的技术分析利用过去的价格去猜测未来的价格都是前5个鸡蛋是臭的我猜测后面一个鸡蛋是臭的都是属于历史归纳法

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  天鹅就应该是白色的它暗含了一个什么道理呢?未来我们见到的天鹅也必然是白色的这一点大家不要嘲笑因为在发现澳大利亚之前欧洲人普遍认为天鹅就应该是白色的黑天鹅什么意思?现在形容极端事件过去黑天鹅就是嘲笑人的意思说黑天鹅就是不存在的东西

  英语单词里面黑天鹅之前的含义就是压根不存在的东西一直到澳大利亚发现真的有黑颜色的天鹅全欧洲人的三观都被刷新了

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  说明了什么问题呢?演绎法从真命题出发归纳法从历史现象出发它们是根本对立的两种思维方式再举一个例子大家知道感恩节吃火鸡感恩节前的每一天我们都在早上9点钟喂养火鸡火鸡感到很幸福因为有人愿意一直养它知道感恩节的那一天所有的历史经验都化为乌有它被宰了跟所有的历史经验都不一样

  爱德华·约翰·史密斯曾经号称平安船长他的年薪过百万那时候年薪过百万是不得了的事情有些乘客他不看航班他就看是不是这个船长是这个船长我就坐不是这个船长我就不坐因为这个船长曾经非常厉害军舰和军舰相撞之后他开着被撞的军舰安全回去了大家知道其实他就是的泰坦尼克号的船长

  按照历史经验火鸡每天都有人投喂一直到感恩节那一天船长直到他死那一天所有的历史经验都完蛋了归纳法依赖于历史现象的集合但没有人能保证未来的现象在过去现象的集合中这很深刻大家体会一下唯一没有例外的事情就是永远有例外例外之所以是例外就是因为它没出现过否则它就不叫例外了

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  最后一句话深深地打败了我自从上一个系统崩溃之后我的三观彻底崩塌之后大卫·休谟的这句话让我三观再次崩塌了这次的崩塌更加底层上一次是在数学层面这一次是在哲学跟世界观层面大卫·休谟说:“运用归纳法的正当性永远不可能从理性上被证明”

  这句话是很可怕的所有历史经验归纳法的正当性永远是不理性的你们听到的任何从经验上归纳出来的道理它听上去再有道理都是不理性的

  请注意所有的技术分析都是源于归纳法既然所有历史经验归纳法在理性上永远不可能被证明而技术分析又是起源于归纳法意味着所有的技术分析在理性上都是不理性的任何一种技术分析都不是理性

万字长文详解顶尖对冲基金操作模式:套利、期权,归纳、演绎都有了

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  因为从康德之前的哲学都比较含糊康德之后是真正识了哲学凭借的就是这一句石破天惊的断言——“因果率不来自于经验”这是违背所有人的常识是概率论本身不靠谱吗?概率论很靠谱

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  问题在于过去的频率不代表未来的概率频率跟概率这两个概念非常容易混淆尽管我在大学里有接触过严格的数学训练知道频率跟概率不是一件事情但当学习了神一般的技术分析之后我仍然不自觉地混淆了频率与概率

  概率在未来是可靠的比如一个骰子它有6个面如果它没灌铅的话它出现任何一个数字的概率是1/6但如果有一样东西它数字出现的平均分布是1/6的话并不能意味着它未来也是1/6因为骰子任何一个数1/6是它的物理结构决定的这是概率而后者是我的经验归纳它是过去的频率频率跟概念一字之差害死多少人

  卡尔·波普尔是我最喜欢的一个哲学家但因为他反对马克思主义的唯物史观在教课书上一直是被批评的他比大卫·休谟还要狠一点他说归纳法既不能给人们以未来的必然性知识也不能给人们以未来的或然性知识

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  什么意思?我们归纳天鹅必然是白色的但未来可能会出现黑天鹅这是必然性知识什么是或然性知识呢?如果我看到了天鹅当中有80%的天鹅是白颜色的那我能不能断然未来我看到的天鹅当中也有80%是的白天鹅呢不可能就叫或然性知识卡尔·波普尔断言归纳法既不能给人们以未来的必然性知识也不能给人们以未来的或然性知识卡尔·波普尔也是不出名的他有个徒弟很出名——乔治·索罗斯

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  罗素说这个世界上最大的问题就是蠢人总是很自信聪明人总是充满着疑虑在我很自信的时候是很不喜欢这句话后来明白到归纳法既不能给人们必然性的知识也不能给人们或然性的知识之后你不得不承认人类对世界的认识非常有限我曾经一度在哲学上现在我还是个怀疑论知差点陷入到不可知论的深渊中一旦人的精神信仰在向不可知论靠近的时候离抑郁症就不远了

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  这个黄线(图5)是希腊10年期国债的收益率这个黑线就是Focebook的用户数量这两个数据是没有任何关系的对不对?但是它呈现了高相关性如果按照技术分析想知道希腊国债的收益率吗?关注Focebook我如果不跟你说这个是Focebook我就跟你说是某个神奇的跟八卦有关的一个东西我随便编你会觉得神指标、神指标

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  这是美国房地产的指数这个(图6)是在AVA儿童出生的数量也是没有关系的对不对?但它们的观点同时出现我跟你说这个黄色的其实是神指标下次叫这个名字的小朋友再上升的话大家赶紧做多房地产有没有道理这个就荒唐了

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  这是纽约发现凶杀案的数量这个(图7)是某一座山的形状它们有没有关系?没有关系但是它们呈现高相关性所以英国的相关性和历史是两码事情这个概念大家当心当初我是差点在不可知论的边沿掉下去大家听我演讲完之后就不会掉入不可知论了

  那时候我就在想原来的策略是完全没道理的因为它就是把相关性当做了因果把频率当做了概率尽管利用了大量的数学手法和计算机编程它只是一种高科技迷信本质上跟电脑算命并没有区别电脑刚出来的时候商场里面有算命机取代算命先生电脑算命还是有道理的我把频率当做概率把经验当做因果尽管我动用了大量高科技的手段但它只是一种高科技迷信它背后没有任何道理既然做坏了所以我想要精准的因果我就去思考汇率的本质是什么?

  我发现一个事实WTO零关税之后汇率成为实际意义上的关税我不知道大家能不能理解比如说以前人民币跟美元1:8出口1美金的东西能赚8块钱现在1:6出口1美元的东西只能赚6块钱了事实上关税就提高了因为我能赚的钱变少了事实上汇率就是一种关税尽管他说现在没关税但汇率就是关税

  过去财长每年都要进行关税协定这从春秋战国开始就是这样现在没关税了意味着什么?但它还是不能瞎走所以汇率意味着真正的关税协定汇率必须保持利益之间的平衡汇率是真正意义上的关税而关税必须保持联动所以汇率也必须保持联动

  许哲:我动用了可以利用的所有资产类资源公司里面任何一个CPU我都没有放过它顶着无数的压力我把所有员工的计算机全都装上了我自己写的软件没日没夜地跑以至于他们卡的什么都开不了我把所有能够动用的CPU全都买回来了那时候看到CPU眼睛就放光因为那个计算量实在太大了最后动用了一些妥协的算法我们得到了这么一个策略

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  现在得到漂亮的历史回测已经不会像年轻的时候那样心动了掌握教训了这个策略最后是这样我们可以看到它有明显的回测尽管策略里面没有包含任何宏观方面的信息但它忠实反映出了历史上的一些重大事件

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  这个系统没有问题它每年200%的收益是有把握的但它会出现这样的情况如果你一开始就在这里所以我利用了一部分演绎法就得出了一个半稳定的系统我开始意识到只要还没有根本剔除掉任何经验归纳法就永远没有办法获得真实的稳定因为经验归纳法是不可靠的我在一个非常可靠的基础上掺杂了一点经验归纳法我的系统就会变得不稳定是时候下定决心剔除掉任何经验归纳法

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  统计学策略没有人能够做过他们这是一家很出名的公司叫LTCM长期资本管理公司这个公司的数学家、金融学家、计算机科学家比我们牛逼很多他们是哈佛大学的罗伯森·默顿教授和斯科尔斯教授这两个教授在金融学界牛逼到什么地步呢?他们是Black-Scholes公式的提出者Black-Scholes公式是我们金融学的牛顿定律也就是说罗伯森·默顿和斯科尔斯还有叫Black的人这三个人可以称为“金融学的牛顿”他们是祖师爷他们的地位不是一个出名教授他们的地位是创始者

  然后LTCM还嫌不够牛逼他们最后又聘请了一个人叫莫林斯他是美联储副主席没有比这个对冲基金更牛了就像把牛顿请来跟你设计飞机然后航空局局长给你当董事局局长按照LTCM的模型像东亚金融危机这样的事情每100亿年都不会爆发一次它不是百年不遇它是一百亿年不遇后来的事情我们知道了东南亚金融危机还是爆发了俄罗斯国债违约国债都违约了

  2014年4月16号不知道有没有人做黄金永远不会忘记那个日子黄金价格的波动达到6个标准差标准差是个统计学概念不是太直观什么意思呢?按照统计学意味着在5亿天的波动中只有1天才会出现这样的极端情况它在统计学的概率是0.000000001973%大概139万年才会出现一次考虑到每周只有5个交易日的话它大概需要202万年才会出现一次但是它还是出现了

  我们总能有幸遇见百年不遇的洪水尽管各位年纪不大百年不遇可以等到好多次因为基于正态分布或者任何概率分布会涉及到一个策略全部是经验归纳法的范畴运用归纳法的正当性永远不可能在理性上被证明这句话很深刻很深刻很深刻波普尔的断言只不过是大卫·休谟断言的一个补充而已最根本的道理就在这里运用归纳法的正当性在理性上永远是站不住脚的

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  我曾经非常绝望那时候陷入了几乎不可知论的范畴从怀疑到不可知论当中还是有一条鸿沟的怀疑论者对现在的这些理论都持非常大的怀疑态度其实大卫·休谟有一点偏激他认为这个世界根本没有办法被认识如果这个世界根本没有办法被认识我们瞎折腾什么

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  那是不是经验归纳法的天然局限性意味着我们一无是处无事可做呢?不是上苍没有抛弃我还是给了我一线生机我后来接触到了一些利用合约定义为出发点的套利策略比如期现套利策略

  大家应该都很熟悉比如现在期货升水3%意味着期货的价格比现货高3%我们持有现货并且做空期货的话等到交割的那一天我们就可以赚取3%的无风险利润

  这个策略是归纳法还是演绎法?它是严格的演绎法它有没有任何一丝的经验只要期货合约能够交割它就没有利用任何一丝的经验

  我从这个非常流行的策略当中汲取了灵感可以通过合约自己原来本身的定义去构建策略它不需要任何一丝的经验那一发不可收拾我开始研究几乎所有的金融衍生品合约发现其中的套利机会非常多因为商业机密的关系我不多多介绍

  我们现在通过衍生品合约定义出发的套利策略年化收益可以在20%左右它没有风险可言因为它只要这个合约被执行就能获利它没有用任何一丝的经验法在里面那是不是意味着如果我们不用任何一丝的经验归纳法就能获取这样非常低的无风险收益呢?

  不是的我结合最近外汇市场上最大的事件——瑞郎事件来给大家介绍一下如何不利用归纳法利用严格的演绎法进行获得暴利的投机

  我先简单介绍一下蒙代尔不可能三角理论什么意思呢?一个经济体货币政策的自主性、资本的自由流动跟汇率的稳定三者不能兼得它必须要牺牲一样才能获取另外两样

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  什么叫货币政策的自主性意味着这个经济体内它的央行是可以随便决定我要放货币了我要收回这个流动性了这对一个国家的主权来说是很重要的资本的自由流动是什么外国人可以随便进来投资或者撤资汇率的稳定就是这个汇率不怎么会动的三者为什么不可兼得?

  如果我们资本要自由流动汇率要稳定比如香港资本是可以自由流动的也可以进行撤出的港币兑美元汇率基本上是固定的也是非常稳定因为如果有一笔很大的资金流入香港而美元跟港币的货币又是稳定的话意味着什么?意味着有一笔资金进入香港的话港币的供应总量就上升了如果外资要从香港撤出去我们港币的总供应量就减少了也就是说如果你既是要求资本流动又要汇率稳定的话那你就要丧失个国家的货币自主权事实上就是联系汇率策略

  如果我们国家放水跟不放水央行要有自主权我们又要资本自由流动的话会怎么样?比如英国央行对英镑的总供应量是有自主权的而英国又允许资本自由流动如果英镑放水了资本流出怎么办?英镑只能跌价因为英镑变多了资本又流出了英镑就只能跌价了这个是主流国家选用的方式叫“汇率浮动机制”

  你们可以看到我们又要货币的自主性允许资本自由流动的话汇率必然是浮动的如果我们又要汇率稳定央行放水不放水又要自己能够决定那就只能牺牲最后一点你要放弃资本只有流动这就是中国现在的资本管制模式

  如果要换美元的话一年一个人5万美金这是典型的资本管制因为我们要稳定汇率中国是出口大国掌握货币政策的绝对自主意味着我们要损失资本的自由流进流出我们现在知道了货币政策的自主性资本的自由流入流出跟汇率的稳定三者是只能最多获两者必须牺牲一者的请问“蒙代尔不可能三角”是一个经验归纳还是一个事实?还是一个演绎?

  许哲:2014年3月20号瑞士银行公布了利率决议然后还宣布将维持欧元兑瑞朗下限1.2不变什么意思?一个瑞士法郎永远兑1.2个欧元瑞士央行担保一旦跌到1.2以下瑞士央行将进入市场公开操作把它买到1.2以上这对于全世界的投机套利者来说太爽了因为到1.2以下央行把它买上去一旦跌到1.2以下投机者应该买入因为央行会帮我们把价格推上去

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  这件事情运行到6月19号的时候央行再次出来强调我们要维持欧元对瑞朗1.2汇率不变并且表示准备好无限量购入外汇一国央行表示无限量买这个是很罕见的中央银行毕竟是一个政府机构这种做法是比较少的全世界的投机套利者开心坏了9月18号大家已经套了大半年了宣布维持1.2汇率下限并称汇率下限仍是适宜的政策工具

  12月11号周四选择维持欧元对瑞朗利率下限在1.2不变并且重申了央行通过汇市干预保证汇率限制的承诺央行还称如果有必要将采取进一步措施它都准备好无限量购买外汇了我当初不知道后来发现央行的创造力也是很强的宣布实施负利率什么是负利率?

  就是你今天存100块钱去银行明天按利息就变成99了全世界第一家负利率的我想瑞士银行为了保证这1.2负利率都肯做然后它又重申准备好无限量购买外汇全世界的投机者开心坏了哪有这样的庄家

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  一直到2015年1月5号瑞士央行还准备无限量的资金大家知道死守1.2等同于联系汇率它是固定汇率代价是什么呢?发达资本国家流入流出不可能全面管制它不是我们国家它是资本主义国家资本流动必须保证而且独立主权国家的货币政策不能拱手让人这等于联系汇率不可能实施但1.2又意味着是一种联系汇率

  这个是瑞士央行放弃承诺死守1.2时候的价格走势那天我以为是交易行情软件坏掉了这要说到盈透了盈透在整件事情当中亏了1.2亿美元股价反而上涨了为什么呢?因为其他的竞争对手都完蛋了这就是选择一家有实力的交易商一个非常重要的原因这次事件之后所有的投机者全都爆仓了

  但是这件事情是意料不到的还是可以推论的瑞士银行行长说央行必须出其不意你们能想象吗这是一国央行行长说出来的话我们刚刚也讨论过不可能三角是演绎性质还是归纳性质?它是严格演绎的它是严格演绎而非归纳所有的证伪都是演绎不是归纳

  我们知道一个资本国家不可能资本管制它的货币自主权又不能拱手让人它又实施了事实意义上的联系汇率所以这件事情必定崩塌三角崩塌哪一边呢?肯定是崩塌汇率这一边1.2肯定守不住所以这件事情是可预测还是不可预测?我这个预测是给予我的经验还是基于事实本身?

  2015年3月19号瑞士央行重申:瑞士法郎估值过高并承诺有必要对汇市进行干预这次没人信他了

  演绎法不仅可以摆脱经验归纳法的局限它还是分析问题的无上利器与确定性的保障大家能理解这句话吗?它跟所有的经验归纳法都好像说得通那些东西是完全不一样的它是可以获得100%确定的事实留大家一个思考题中国的汇率管制能持续吗?

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  演绎法虽然能够对未来必然性作出保障比如我知道瑞士央行1.2肯定守不住时间怎么确定?我不知道大家肯定想我跟瑞士银行一样无赖不知道有什么意义呢?

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  没关系的利用期权的买方优势我们可以用极有限的成本去做比如央行那件事情怎么办?我们应该买入非常虚值的瑞士法郎的看涨期权每个月都投一点点因为它是虚值的并且没有人相信瑞士央行会打破自己的承诺我每次实验的成本将会非常低只有几美分我们每个人都买入直到这件事情发生大家明白吗?

  期权买方的优势就在于你的成本将会非常低——“故善战者立于不败之地”就是这个道理一次收益有上百倍的回报意味着我们有上百次的机会这个是在期货市场不可想象的期货市场你容易错个三五次可能止损猥琐一点可以容忍你错八次

  如果在一个由演绎法昭示的必然事件中我们利用期权的卖方优势可以是上百次所以时间点不知道我并不担心因为我知道它必然发生所以我每次都试就对了我一定不会错过的有这样思想上的升华之后我彻底抛弃了经验主义抛弃了经验主义意味着你毁灭到了演绎的必然性这里那我们就抛弃了胆战心惊因为它是必然的事情我不再担心了而且因为我是期权多头我也不担心爆仓每天都能睡得着觉

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  与必然为伍站在确定性这一边我们只需要对一次期权只需要对一次就可以了不要幻想百年不遇的洪水不会到来我们已经见证了很多次:

  1997年东南亚金融危机俄罗斯国债宣布违约2001年“9·11”恐怖袭击2007年次贷危机2011年欧债危机2015年瑞朗风暴每次“黑天鹅”大到不可能的事情每三到五年就会有一次大家不要幻想我的系统在正常的时候很稳定除非遇到“黑天鹅”否则不会出问题的

  不好意思 “黑天鹅”每三到五年必然来一次百年不遇千年不遇百万年不遇大概每十年都会有一次不要想我的系统平时表现没问题对不对?不可能世界上只有一件事情是可以确定的那就是没有事情是可以确定的

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  这句话很深刻这句话像在说俏皮话没有一件事情是可以确定的“黑天鹅”才是必然是家常便饭不要让百年不遇的大洪水冲跨你的系统我们通过演绎法能够知道下一次“黑天鹅”是什么样子的话让这次百年不遇的洪水给你发电你们想象一下在一次大洪水爆发之前你建了个水电站洪水“哗”来了之后你会获得一次能量上的升华当意外成为意料中时我就不再试图战胜市场不再担心突如其来

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  柏拉图这句话我很喜欢——“不知道自己的无知是双倍的无知”一个人只有知道人类的智慧是多有限对这个世界是多无知才能摆脱真正的厄运

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  最后我用我最喜欢的经济学家的话来结尾这句话的意思是:经济学要讨论的一个最有趣的任务经济学根本的目的不是阐述人类经济活动的规律而是要告诉人们他们觉得自己可以设计的经济体系方面他们有多无知这个非常深刻因为这个话主要是反对苏联计划经济的时候说的《致命的自负》这本书推荐大家去读一下

  它昭示了人类在经验归纳法方面的天然缺陷并且在现代经济学主要针对凯恩斯主义经济学所有的那些假设推论运用了多少不可靠的东西而我们整个社会的体系都建立在一个非常不可靠的纯归纳领域的性质上这个可能是当今人类社会最深刻的一个矛盾和最危险的事情

  他的思想如今我可以慢慢体会到了人类一定要知道自己哪些东西是事实哪些东西只是你的经验而已如此这样你才能摆脱不确定性在市场上赚睡得着觉的钱

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